事件:蒙牛乳业公布2009年纯利爲11.2亿元人民币。
2009年营业额按年增长8%至257亿元人民币。公司纯利11.2亿元人民币，低於市场预期，本行相信是出於员工期权计划费用的摊销。每股盈利0.68元人民币，而2008年每股亏损0.67元人民币。公司建议发放末期息每股0.14元人民币，相当於股息派发比率爲22.0%。
毛利率从2008年的19.6%飙升至2009年的26.7%。虽然2009年八月份以来原奶价格反弹，然而2009年下半年毛利率仍维持在26.6%的高位(09年上半年为26.6%)。蒙牛主要竞争对手伊利的液态奶业务毛利率2009年下半年比上半年下降1.6个百分点。
原奶价格上涨对蒙牛乳业冲击较小是由於公司60%至70%的原奶来源於长达30至50年的长期独占性合约，原奶收购价格比较稳定。
另外，公司利用高质量原奶来源提升産品组合，从而改善毛利率。管理层指出2009年12月特伦苏産品销量创新高，这也爲AC Nielsen10月底资料显示特伦苏占中国高端牛奶市场77.5%的份额所佐证。
经营费用2009年下半年飙升。2009年下半年销售及经销费用按年增长27%，而上半年按年下降15%，出於年末赞助活动较多，推升了广告开支。行政开支2009年下半年猛增65%，而上半年按年只增长15%，本行认爲是出於员工期权费用的摊销。本行调增经营费用预期，但相信2009年下半年的增速不会持续。
管理层预计中国乳品市场未来两至三年将每年增长15%至20%，蒙牛管理层将依靠推出新産品及提升市场份额，致力使其增速超越同业水平。作为行业领导者，加上中粮集团及厚朴的战略合作，本行认爲蒙牛很有可能实现这个目标。
由於预料经营费用上升，本行将2010年每股盈利预测从1.01元人民币调低至0.91元人民币。然而，本行对蒙牛未来几年的前景依然乐观，2009年至2012年3年每股盈利年复合增长率预计将达26.8%。
蒙牛乳业现价相当於25.4倍2010年市盈率，估值并不昂贵。
重申买入评级，目标价下调至28.8元，基於28倍2010年市盈率
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